不止金钱是生动活泼推出的一款播客栏目，前些日子文字版 上线少数派，作为老观众支持了一波。最近一段时间抽空看完了。栏目分为正篇和番外部分，正篇内容主要分为两块结构：

• 阐述投资思想：这里会分章节介绍投资中的概念与观念，包含从机构到散户的一些举动。
• 延伸到生活中：将章节的具体投资思想应用到实际生活中，做到举一反三。
  这些观念我基本看过大部分，有点面向小白，不过读下来还是有所收获。毕竟阅读东西也不能希望全书都能带给你新理解，但有一些新的认知就是难得可贵的。

为了方便阅读，我把文字版自制成了电子书，有兴趣的可以读一读。链接如下：不止金钱20250302.epub
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以下为一些自己感悟的画线内容收集与思考：

正篇

情绪控制

一个投资决策等于专业的认知和良好的情绪，并且排除风险。
投资应该是情绪和认知的变现。

回到普通人的投资上，就一个建议：做投资的时候，我们要时刻标注自己的情绪。
但不幸的是，在投资中，压力是长期存在的。就像我陷入中度焦虑症时，每一天、每一刻，压力都不曾消失。在所有的投资落袋为安之前，都充满了不确定性。

无论面对什么样的不确定性，我们都可以做一下拆分，看一下哪些元素不在我们的掌控范围之内，又有哪些是我们可以掌控的。这就像看待投资一样，乍一看全是运气，但仔细一想，又有可以应对的着力点。即使是七分天注定，三分靠努力，我们也要找出这三分来。有了这样的思路，我们就能降低一些茫然无措的状态，找到生活中的小确幸。

以上几点都是关于情绪的说明。恐慌与贪婪，究竟是随波逐流还是逆向前行都来自于投资理念和认知。大环境的情绪对个人的影响是至关重要的，当你看到 app 中普天盖地的新闻，如何理性看待他们。说着容易，意识到容易，但做起来难。

用颜色标记情绪的工具有扎实的理论基础，是由耶鲁大学教授马克·布莱克特 (Marc Brackett) 和波士顿一位教授罗素 (James Russell) 共同开发的。
这个坐标图里，人的情绪分为两个维度，分别是「能量」和「愉悦」。横轴代表「愉悦」，从「极度不愉悦」到「极度愉悦」，简单来说也就是从很不开心到很开心。纵轴代表「能量」，代表你精神够不够，有没有活力。同样也是从极低到极高。

在原点附近的情绪，其实是比较适合投资的稳定情绪状态。情绪不在原点附近，我们宁愿不做。这里就在控制自己的情绪，保持心态平稳在合适的范围去判断，才能减少头脑一热的事情发生。

一位朋友和我讲过自己在日常生活中进行情绪觉察的案例。有一天她突然意识到自己和伴侣吵架的时间，大部分都发生在睡觉前。她觉得可能是和能量值有关，因为睡前又累又困，能量值非常低，并不适合进行沟通，沟通中的一点点小摩擦就会让情绪失控。
所以她后来和伴侣商量了一个方法，就是晚上睡觉前禁止讨论正事，只有在吃饱喝足之后，也就是情绪相对良好的时候，才沟通严肃的事。不仅如此，他们还定了一个暗号，用来告诉对方：「我的能量值很低了」。这样对方就会明白自己并不是故意闹别扭，也不是真的生气，只是此时此刻情绪不在原点的中心范围内，可以先放下争论。所以，有意识地觉察情绪，对我们自己、我们的家人和周围的朋友而言，都很有帮助，可以避免很多不必要的误会。

非常好的应用在日常中的情绪管理技巧。

认知增加

「有效认知」= 证据+逻辑。否则可能只是一个观点、感觉，或是一种猜测。
第一个方法是：对我们听到的、媒体上看到的信息，督促自己区分事实和观点。只有事实、证据和数据才能组成「有效认知」，观点并没有那么重要。
第二个方法是：持续多问几个「为什么」，直到问出证据来。

面对各种新闻时可以采取的行动。往往多问问，多想几步，很多情绪化的煽动内容就不攻自破了。

普通人不可能像机构一样砸钱，但是可以用客观、可靠、多元这三个要素去过滤信息。
尽量找一手信息。在没有一手信息的情况下，尽可能只参考严肃的信息源。
如果想投资一个具体的行业，也有一些比较方便的获取途径，这些研究不再是专业机构的特供产品。一个比较简单易得的方法是，注册一个第三方研究报告系统，这些研究报告名义上不针对个人投资者，只提供给机构，但我们可以以公司做研究的名义去开通相关账号。

普通人面对信息噪音的一些经验。

一切投资研究都必须指向结论，而不是堆噪音。
所以前辈给我的建议就是「三七开」：70% 的精力放到微观上，把一个具体的公司研究清楚，剩下 30% 的时间跟踪宏观即可。
我们要用少量时间关注宏观变化。即使关注，也只关注事实和数字。这样下来，30% 的时间绰绰有余，同时情绪也留在了舒适区。我知道大家喜欢看、喜欢讨论宏观的内容，但把它们当作故事来听就足够了，最好不要作为决策依据。
芒格说过的一句话，很值得我们琢磨。他说：宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。

大量的信息没用，不断的筛掉噪音，有最终的结论才重要。每天打开各种新闻或者交易 app 都有各种普天盖地的新闻。不要将重点放在宏观叙事，问问和自己有啥关系。真正有讲的那么好还能感受不到？多关注可以参与决策的东西。

止损

无论如何，一定要在自己的心理账本中设置一条止损线。
机构通常达到 30% 的损失后才会强制止损。但对于个人来讲，我观察到的现象是，亏损达到 30% 后，你就会灰心丧气，直接躺平了，这也符合正常人的情绪。因此，控制风险就是要尽量缩小心理账本。
把止损控制在更小的范围内，比如 10% 或 15%。我在量化投资策略里见过更严格的：只要下跌到了成本线，即使还没有产生亏损，也照样把投资标的清仓。当然，这只是个参考，我们肯定不会这么严格。不过尽量缩小心理账本之后，负面情绪和心理负担会降低很多。

止损非常重要，因为投资简单来说就是何时买卖。一旦亏损热情会消耗，躺平会将这件事无限延期和自我麻痹。

分享一个概念叫做「情绪止损」，因为情绪也是资源，用光了就没了。
我从前对自己非常苛刻，一旦犯错就反复责问自己。事情过去没过去不重要，关键是要自责、要反思。这也和我们之前提到的教育经历有关，「吾日三省吾身」不够，恨不得「三十省吾身」，觉得自己不该这么做，进入持续的内耗和负反馈。后来，我把止损的想法用到自己的情绪上，只要自责超过一天，我就会提醒自己：情绪消耗已经到 -10% 了，这就是止损线，就此打住。因为情绪是有限的，剩下的能量要用到下一件事情上。
当然，说起来好像特别简单，实际做起来，需要持续不断给自己心理暗示，才能养成习惯。

生活中情绪的及时止损，很有用，停止自我内耗。

分散和对冲

相关性是一个非常重要的因素。
什么情况下相关性比较低呢？比如，一部分投资在科技行业，另一部分投资到奢侈品行业。科技行业不景气的时候，芯片股票也会跌，但并不影响奢侈品行业，要买包、买珠宝黄金的人还会继续买。专业机构会用严谨的统计学方法来计算相关性，然后再做配置。

寻找相关性低的资产降低风险。

这种市场整体都在波动的情况下，一种常见的应对策略就是「对冲」。
实话实说，没有人能预测会发生什么。但是基于宏观风险的对冲，在投资中持有一部分黄金是没毛病的，这一定是不二选择。
我们用巴菲特来举例，他 2023 年买了很多日本的股票，但同时做空了日元，这样就可以防范日元贬值的风险，这就是一个典型的不同资产的对冲策略。
找相反的东西是控制风险的很好手段。

对冲策略之前确实没有考虑过。我甚至在近期才知道期权包括做空这种概念，感到十分震惊，仿佛打开了新世界的大门。

保险本身就是一种对冲。
但很多人有一个误区，就是把保险当作理财来买，所谓的「理财险」也被推销得很厉害。这是一种有偏差的想法，因为保险是对冲工具，不是奔着理财去的。
如果是为了对冲生活中的意外，那我们就奔着合格的保险去。如果是为了收益，那我们就奔着更专业的投资机构去。
对冲的底层逻辑就是要考虑小概率事件，有没有方法能减少相应的损失。如果我们把生活看成一个投资组合——就像我们说「生活处处是投资」，理念也是类似的。

生活中的对冲方式：保险。不过要注意需求，真想对冲要选择合适的保险。

止盈

我们的确可以像投资机构一样，给自己画一道线。这条线怎么画？我们需要有一个参照物，这个参照物就是我们之前讨论过的「长期复合收益率」，它会让我们的参考更加客观。我们之前聊「投资预期和长期主义」的时候讨论过，如果拉长到十年的周期，不同的投资标的，会对应有不同的投资回报率。
当市场极度火热时，我们应该做什么呢？其实是应该止盈，而不是在市场最疯狂的时候依旧继续买入。

与止损对应，指定合适的止盈目标也是同样重要的选择。合理退出，保证胜率，如何不能够战胜情绪，就设定强制止盈线。

减少路径依赖

「路径依赖」是投资中隐藏最深的坑。它不像风险、亏损，能一眼看出。
但是当外界环境发生变化时，各种外部信息、证据都变了，我们原本的「舒适能力圈」可能会阶段性失效，如果我们不及时更新，就会变成那个固执己见的人。

保持终身学习的能力，对新事物保持好奇心并去接触。不要抵触改变。

普通人如何做到：
一个方法是从投资机构的做法里总结出来的，就是刻意找反对意见。我们去找的不是简单的对立观点，而是对立观点背后的证据和逻辑。如果奔着证据去，阅读效率会非常高，一旦发现是在兜售观点而不是证据时，我们都可以直接略过。

找寻事实而非观点。

番外

个人养老金

养老金账户必须投到指定的产品范围内，而这些指定的产品大多数都是风险比较低的理财和基金，但低风险不等于零风险，一样有亏损的可能。

个人养老金的性质

保险

保险分为两个主要类别，一类是保障型保险，另一类是理财型保险。
保障型的保险是指，一旦发生意外，我们能够获得相应的理赔，这是最典型、最传统，也是我们最常接触到的保险。比如常见的疾病类保险，就是可以通过保险理赔去医院看病的花销。
另外一种理财型保险，顾名思义，同时兼顾一部分保障功能和理财功能。比如曾经很热门的「万能险」就是其中一种，在发生人身意外时，这种保险会在一定条件下给予理赔，同时投入的保费也可以用来赚利息。就像投资理财一样，最终本金和利息都会返还给我们。听起来似乎是一个两全其美的事情，也吸引了不少人投资，但是其中踩坑的人也不在少数，包括我自己的家人。
保险的作用毕竟是保障，其次才是理财。

同上面，保险的分类，需要明确需求与性质。

当我们去看一款理财保险产品的时候，真正需要关心的是它给我们保证的最低收益是多少，至于预期收益一定不能太当真。
理财保险的本质，就是超长期的储蓄，用于做低风险的投资。
保险的本质，就是保障我们免受意外风险的冲击。所以当我们考虑保险产品的时候，优先考虑那些保障我们免于疾病或者人身意外伤害的保险，而不是首先追逐那些带有比较高收益目标的理财保险。

理财型保险需要谨慎，更像是陷阱。

黄金投资

黄金价格的变化周期非常长，远比股票市场的股价周期要长

这两年金价的上涨或只是特殊形势下的上升趋势。

债券基金

债券基金都有封闭期的差异。有的债基是买了一段时间之后才能够赎回，比如它的封闭期可能是一个月、3 个月或 6 个月。
债基底层的资产略有差异。意思就是每支债券基金投资的债券种类不一样。这个数据在哪儿能看到呢？一般在销售这些基金的软件里面都会有「基金持仓」这个栏目，在这里能看到细项。
除了底层资产和封闭期的差异之外，还有一类债券基金，大家一定要非常注意。它其实更像是股票基金，在它的名字里一般都会出现「可转债」三个字。「可转债」就是「可转换债券」的简称。它是一种特殊的债券，在一定的条件下，这些债券可以转化成发行方的股票。这样说你就懂了，它是可以变成股票的，所以它的收益比普通的债券确实高一些，但相应风险也同样会被股票的风险所传导。

债基和可转债的相关概念。

债券的期限越长，价格波动的弹性越大。所以在上涨的时候， 30 年期的国债就会比 5 年期的表现更好。反过来下跌的时候也是这样。
国债的投资风险主要还是利率变化的风险。有一个简单的公式，大家只要知晓就可以了。利率下降，国债价格上涨；反之，它就会下跌。所以，哪怕是国家发行的债券在二级市场交易的时候，也会有价格波动。

国债波动的逻辑。

量化

量化是在找大样本下面的统计学规律，主观投资是在找小样本下确定性比较高的大机会规律。
因子失效，一种就是刚才说的其实是你挖得不对，这个因子在历史上，也就是某一些时间段或某些市场环境下起效，但未来比如说 6 个月市场环境变了，它就没有那么有效。第二种就是各家可能挖掘到类似的规律，都在用这个因子，这个因子的有效性会逐步变低，最后这个因子就变得不挣钱了。做量化其实是一件蛮苦的事，永远都要挖一些新的规律，永无止境。
量化最大的风险就是历史规律不再有效了。
我们最终还是要了解净值曲线背后的风险和收益来源，要心中有数，不能盲目只看净值曲线，否则就有可能掉进隐含的风险里了。

大型量化机构会去从市场和论文中寻找合适的因子进行量化，但因子是有时效性的。虽然自己还没深入研究，但看很多人的经验叙述，A 股中很多逻辑貌似都行不通。

以上为一些简短的画线，回过头看很多内容还是很精彩的。可以在不同的时段多读几遍，有些东西你以为知道，但其实并不如此。以为烂熟于胸不会踩坑，但实际踩了坑也不一定能长记性下次避免。多看多实践，学无止境。

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